谁制造了国际油价的“小阳春”？(图)

  英国布伦特原油期货近月合约结算价格累计上涨了19.34%，
  盘中曾一度突破80美元/桶大关。不少机构甚至断言，100美元/桶就在眼前

  [中国石化新闻网2018-08-10]

  当前基本面已反映出国际油价处于高危高位水平。
  2018年以来，国际油价似乎迎来“小阳春”，英国布伦特原油期货近月合约结算价格累计上涨了19.34%，盘中曾一度突破80美元/桶大关。不少机构甚至断言，100美元/桶就在眼前。
  会不会果真如此？尽管由当前全球石油供需状况所决定，油价已严重偏离基本面所决定的水平，但短期继续冲高仍不能完全排除，这将取决于未来短期事件的影响程度。
  高油价令产油国忧多于喜
  从供需状况看，国际油价可分为高、中、低三个区间水平。不同区间具有截然不同的特点，高位区间抑制消费增长、促进投资增长和产能建设；低位区间促进消费增长、抑制投资增长和产能建设；而中等区间介于高、低之间，能基本维持消费增长与产能增长相对平衡。可以说，当前基本面已反映出国际油价处于高危高位水平。
  与机构的兴奋状态截然不同的是，包括俄罗斯、沙特、伊朗等在内的世界主要石油出口国已开始讨论提高产量配额，稳定市场供应。俄罗斯、伊朗等产油国先后表态，60美元/桶的油价水平是可以接受的；即使很多机构称财政预算平衡价格在80美元/桶以上的沙特，也在国际油价盘中突破80美元/桶当天急切表态，将采取措施确保市场供应。这从供给端反映出当前的国际油价严重偏离供需基本面所决定的价格水平。
  虽然过去一段时间的油价大幅上涨主要是受短期事件驱动，但也引起了产油国的担忧。按常理来说，产油国绝不应该害怕油价上涨和高位运行，当前的价格水平与2008年接近150美元/桶的历史高位相比还差得远，即使距离2011～2013年的价格水平也还有较大差距。为什么还是引起了产油国的担忧？主要原因应该是，过高的价格水平将抑制消费增长，积聚更多剩余产能，最终驱动国际油价大幅下挫至生产者难以承受的价格低谷，过高的油价将为高成本原油产量吞噬产油国的市场份额和利益提供机会。
  油气上游投资过热
  产油国对高油价的忧多于喜，反映了现实产能对油价水平的接受能力。而油气上游投资活动反映的是对油气上游产业未来的预期。过热的油气上游投资活动将给未来带来更多的产能供给，是潜在产能过剩的先导性指标。
  咨询公司伍德麦肯锡的数据显示，2018年一季度，全球通过最终投资决定的油气上游大项目（单个项目储量不低于50万桶油当量）有15个，预计年内还将有近40个项目通过最终投资决定。全年通过最终投资决定的项目可能超过50个，比2017年增长50%以上，远高于高油价时期2007～2013年年均40个项目的水平。
  油服公司贝克休斯的数据显示，2016年初以来，北美以外地区（不包括中国）油气井钻机运行数量持续保持缓慢回升的走势。2018年4月，钻机运行数量已达到过去几年最高位的70%。美国油气井钻机运行数量持续增长，截至6月1日的当周达到1060台。其中油井钻机运行数量总体保持持续快速增长趋势，达到861台。与之相对应的是，尽管油井钻机运行数量仅是过去几年最高水平的53.51%，但美国原油产量持续创历史新高，很快就可再次成为世界第一大产油国甚至实现石油自给和净出口。
  这都在很大程度上反映过去一段时间的油价水平对投资的吸引力已达到甚至超过过去100美元/桶的油价水平。如果油价持续维持高位运行甚至进一步上涨，在排除地缘政治、自然事件引发的产能非正常中断影响的情况下，全球石油产量将进入一轮新的快速增长周期。
  地缘政治影响再次出现
  地缘政治事件对国际油价的影响程度主要取决于两个因素：一是实际供需状况；二是事件本身的程度。在全球石油供给相对宽松、石油库存上升时期，地缘政治的影响存在被弱化的倾向，如2015～2016年，多次地缘政治事件基本被湮没在供给过剩的大潮中。而在全球石油供给相对平衡甚至趋紧时期，地缘政治的影响很容易被放大，2010年底~2013年即是如此。当前的形势是欧佩克与其盟友减产形成了“事实上”的供给偏紧。
  委内瑞拉产量持续滑坡，额外增加了欧佩克及其盟友减产的强度。在欧佩克及其盟友实施180万桶/日的减产之际，委内瑞拉因国内经济问题导致石油产量持续快速下滑，远超协议约定的减产目标。据欧佩克月度报告，2018年4月，委内瑞拉日均原油产量为143.6万桶，比其产量配额197.2万桶低53.6万桶，比其2016年日产量215.4万桶低71.8万桶。如果没有委内瑞拉额外的产量滑坡，全球石油库存下降的速度将大幅放缓，石油市场再平衡的过程至少需要再延长3个月甚至更长。
  美国退出伊核协议并重启对伊朗制裁，市场骤然紧张。迄今为止，美国退出伊核协议的行为受到了该协议参与国的抵制，这与2012年的伊朗石油禁运形势完全不一样。美国如何在当前形势下达到目的面临巨大的挑战，存在三种可能结果：一是“美国完胜、伊朗小赢”；二是“伊朗完胜、美国无果而终”；三是“美伊两国以战争收尾”。不同的结果将导致不同的油价走势。如果是前两种结果，国际油价将以围绕基本面决定的走势为主、短期偏离波动变化，波动幅度强弱会有差异，事件过后重回基本面决定的区间运行；如果第三种情形发生，伊朗现行体制被颠覆，必然出现“城门失火，殃及池鱼”的溢出效应，极可能向周边国家甚至整个中东蔓延，国际油价迅速进入受地缘政治驱动和支撑的新一轮持续上涨和高位运行周期，重回100美元/桶，甚至突破历史已有高点。
  下半年油价纠缠不清
  2018年下半年，国际油价将围绕“基本面向下、短期事件向上”纠缠不清的特征演变。基本面与短期事件纠葛正主导油价走势。
  长期以来，国际油价的基本面与短期事件总是纠缠不断，但影响程度和效果差异较大。基本面对国际油价有决定性作用，决定了基本走势，但在时间上存在明显的滞后；短期事件对国际油价的作用与事件发生即期的供需状况和事件本身有关，驱动国际油价剧烈震荡，几乎没有滞后效应，但时间往往较短。
  委内瑞拉的国内经济问题与美国的制裁影响相对温和，而美国退出伊核协议及其事态发展对国际油价的影响将显得更剧烈、持续时间或许更长。