近期国际油价因何而反弹

　　[和讯网 2010年7月27日] 截止北京时间2010年7月24日，NYMEX的WTI原油近月合约收于78.98美元/桶。自7月6日国际油价止跌企稳以来，国际油价再次走出一波强势反弹行情，其反弹幅度为11%左右。那么国际油价又是因何而反弹呢?换句话说，国际油价这波强势反弹的主要推动力来源于哪？
　　1.基本面并不支撑国际油价走强
虽然美国炼油厂开工率升至91.5%，且创近3年内的新高，但美国原油市场依然处于供大于求的格局中。库存方面， EIA公布的美国原油库存报告显示，截止7月16日当周，美国原油商业库存为3.535亿桶，远大于3.285亿桶的近5年的历史同期均值。同时，近期美国原油期货交割地库欣的库存增加99万桶，至3710万桶，接近于3795万桶的历史最高点。
　　需求方面，虽然目前是美国旅游旺季，但汽油库存高企以及汽油日消费量较为温和却表明美国汽油需求表现差强人意。当前美国汽油日消费量只是略低于946万桶/日的近5年的历史同期均值，但2.22亿桶的汽油库存却远高于2.11亿桶的近5年的历史同期均值。而作为美国第二大油品的馏分油的表现更是令人失望，自今年4月上旬以来，美国馏分油消费量呈下降趋势、库存呈上升趋势。目前美国馏分油日消费量为336万桶，远低于395万桶/日的近5年以来历史同期均值。因需求低迷，美国馏分油今年的库存较近5年以来历史同期均值高出3258万桶，幅度为24.3%左右。
　　近期美国炼油厂的炼油毛利一直在历史低位水平徘徊。汽油、馏分油的库存高企以及需求不旺势必会打压美国汽油、柴油和取暖油的价格，这也将降低原本就比较低的美国炼油厂的炼油毛利。炼油毛利的降低将直接给开工率带去负面影响，这也将导致美国原油库存难以
　　持续下滑，所以在美国原油需求增速放缓的情况下，高库存势必会国际油价形成打压。虽然近期热带风暴可能会进入墨西哥湾地区，但即使真的发生这种情况也不会改变美国原油市场供大于求的格局，所以我们认为原油基本面并不支撑国际油价走强。
　　2.基金做多意愿减弱
　　我们认为虽然近期国际油价反弹较为强劲，但基金跟进做多意愿并不强烈。CFTC公布的原油持仓数据显示，基金类的原油期货与期权（因为在国际原油期货市场中期权的持仓数量大概为总持仓数量的50%左右，所以我们这里观察的是原油期货与期权的持仓数据）的净多自4月6日由历史最高反转以来，其持仓数量已经减少了105297手，减幅高达50%左右。截止7月20日，基金类的原油期货与期权的净多头寸持仓数量为114423手。最新数据还显示，虽然国际油价反弹十分强劲，原油期货的期货与期权以及期货总持仓数量都有所减少，这表示市场跟进做多意愿并不强烈，所以在缺乏资金的推动下，国际油价的反弹或将提前宣告结束。
　　3.金融市场是国际油价反弹的主导性因素
　　通过相关性分析我们得出以下两点结论：一是自次贷危机以来，国际油价与标准普尔500指数的相关系数维持在0.87左右；二是自次贷危机以来，国际油价与美元指数的相关系数维持在-0.9左右。但自7月6日以来，国际油价与标准普尔500指数的相关系数为0.86左右，而国际油价与美元指数的相关系数却只有-0.66左右。这表明在这波反弹行情中，美元指数对国际油价的影响力有所减弱，而股市往往成为的推高国际油价的主要动力。我们认为这主要是因为股市的波动左右了市场信心从而影响了国际油价的走势。
　　近期上市公司的财报成为了美国股市关注的焦点。7月13日，由于美国铝业公布的财报向好提振了美国股市，其中标准普尔500指数以及道琼斯工业平均指数涨幅分别为1.54%和1.44%。7月16日，由于花旗集团、美国银行与GE均宣布业绩低于预，标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数的跌幅分别为2.88%和2.52%。可以说近期上市公司的财报成为了美国股市的风向标。
　　总结：国际油价反弹基本到位，后市或将震荡下行
　　综上所述，股市成为国际油价这波反弹行情的主导性因素，而美国上市公司第二季度的财务却又是股市反弹的主导性因素。但我们认为美国上市公司第二季度的财务难以促使美国股市持续走强，其主要原因大概有以下三点：一是因为财报时间上具有滞后性，股市是经济的“晴雨表”，且一般领先于实体经济的3-6个月左右，而第二季度的财务报表反应的只是美国上市公司第二季度的盈利能力，时间上落后于当前1个月左右的时间，所以并不意味着未来一定向好；其次，近期美国宏观经济数据非常令人失望，例如最新初请失业金人数上升至46.4万、7月密歇根大学消费者信心指数下降至66.5等，而且美联储主席伯南克也于7月22日也阐述了“美国经济复苏前景异常地不明朗”；最后我们不排除机构投资者利用财报时间的滞后性提前介入后故意拉高股价获得更高利润的可能性，因为机构投资者完全可以通过其独特的信息渠道以及自身的分析能力判别出上市公司的第二季度的盈利情况。
　　我们认为随着美国上市公司第二季度财务报表公布的截止日期即将到来，令人失望的美国宏观经济数据对股市的负面影响将会凸显出来，国际油价的反弹也将跟随美国股市的下行而宣告结束。而且由于美国原油库存高企以及需求增速放缓，国际油价或将走出一波震荡下行的弱势行情。