弱需求 强供给 地缘持续不稳 国际油价运行中枢或将下移

[中国石油新闻中心 2025-11-20]

■ 中国石油规划总院 仇玄

2025年，地缘冲突带来的供给中断担忧与“欧佩克+”增长带来的供给过剩预期反复博弈，国际油价震荡下行。展望2026年，国际石油市场将呈现“弱需求、强供给，地缘持续不稳”的格局，预计布伦特期货价格的均值水平将较2025年继续下移。

油价下行将对石油产业链带来多方面挑战。油气田企业应以桶油操作成本为核心指标推进降本增效加以应对。炼化企业应把握采购时机，稳定库存价值，积极开展套期保值业务，用好金融衍生品实现库存保值。销售企业需要做到快进快销，尽量缩短周转周期，将盈利点锁定在购销经营方面，以规避库存贬值的风险。

过去30年，全球石油需求总体处于高速增长阶段。以10年为一周期，每10年全球需求均增长1000万桶/日，合年均增长100万桶/日。其中，中国是全球需求最重要的增长引擎，总体贡献了40%的需求增量。但随着2020年中国开始实施“双碳”战略，电动力成规模地替代汽油，LNG以及绿色燃料也在货运领域不断蚕食柴油的市场份额，中国的成品油需求基本达到峰值。但由于化工用油需求保持增长以及储备能力不断增加，2024—2025年中国的石油需求总体处于较为稳定的峰值平台期。但随着新能源汽车零售渗透率超过50%，电动重卡也在货运领域规模化应用，成品油需求减量将超过化工需求增量，中国石油需求逐步由增转减。但中国需求达峰后，其他国家暂时无法贡献同等需求增量，全球石油需求增长潜力总体下降。

今年4月起，美国宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，尽管经过复杂博弈后，美国与部分贸易伙伴达成了贸易协定，但协议关税仍大幅高于4月2日前水平。加之还有部分经济体对美国关税进行了反制，全球贸易壁垒总体快速提升。根据相关机构研究成果，预计2026年全球GDP增速因贸易壁垒整体放缓0.2~0.3个百分点。全球GDP每增长1%约可带动石油需求增长0.3%，经济增速放缓削弱了需求增长动力，预计2026年全球石油需求增量将因此削减约20万桶/日。

中国需求达峰叠加贸易壁垒高企，全球石油需求进入弱增长周期，预计2026年全球石油需求仅增60万桶/日，约为长期均值60%的水平。

自美国经历页岩油革命成为石油出口国以来，全球石油原有的平衡格局被打破。2025年，全球石油产能为1.07亿桶/日，石油需求为1.03亿桶/日，主要依靠供给方保持400万桶/日左右的减产或者冻产协议才能供需平衡。近两年，“欧佩克+”维持的585万桶/日减产协议，是维持市场平和的基石性协议，但连续两年的超额减产和自愿减产并没有能够稳定石油价格，国际油价逐步回落，已经降至大部分产油国财政盈亏平衡线以下。在无法通过减产推高石油价格实现财政目标的情况下，部分“欧佩克+”成员国开始希望以增加产量的方式增加财政收入。故此，自2025年4月起“欧佩克+”产量政策开始转向，全年向成员国释放了250余万桶的增量生产配额。随着产油国逐步兑现产量计划，2026年“欧佩克+”日产量将较2025年高出100万桶/日以上。

油气资本开支不断加码，非“欧佩克+”产油国产能还将持续释放。由于过去几年石油价格高企，主要石油公司均增加了资本开支计划，2025年全球油气行业上游资本开支将达到5970亿美元，创十年新高。特别是巴西、圭亚那等国家的新兴产能在投资驱动下将继续释放，全年非“欧佩克+”产油国增产95万桶/日。

综合两方面变化，预计2026年全球石油产量将增长200万桶/日以上，远大于石油需求增量。

地缘事件是近几年国际油价波动的重要扰动因素。美国和欧盟对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁，以及中东地区的地缘冲突让市场时常出现供给中断预期。但从近几年相关事件来看，欧美发动制裁时仍顾虑能源价格安全。同时，相关产油国的贸易链也展现出较强韧性，通过折价和组织自主运力等方式维护自身贸易流通。综合以上情况，预计2026年地缘事件仍将扰动市场，并可能带来供给缩减预期，但不会从本质上扭转市场供需关系。

同时，由于产量增幅大于需求增幅，2026年全球石油库存将持续上涨。过去两年，支持油价高位震荡运行的“低库存、紧平衡、小缺口”等定价因素，将逐步转变为“高库存、宽平衡、有过剩”，基本面令石油价格总体承压。

美元降息或有支撑，从历史规律看影响有限。2025年美元进入降息通道，部分交易者认为该举措将对价格形成支撑。但从历史看，美元降息周期油价多数以降为主。自有石油期货市场以来，美联储进行过7轮降息，其中5轮降息周期中油价下降。7轮完整降息周期布伦特期货均价平均降幅为11%。美元降息周期油价总体走弱的核心原因在于，降息通常发生在经济走弱时，石油需求不振难以推升油价。往往需要降息结束后，经济逐步修复才能推动油价回升。本次美联储降息主要是预防经济衰退，预计对油价的影响与历史相似。