分化加剧 精准捕捉市场结构性机遇

[中国石化新闻网 2025-10-23]

□郭海涛 中国石油大学（北京）能源经济与金融研究所所长

现象透视

石化化工行业正处于周期性底部，呈现温和复苏迹象，但整体盈利水平仍承压

石化化工行业具有明显的周期性，通常认为其周期为7年左右，主要受产能投资、库存和需求波动等因素影响。从产能投资看，行业高景气、利润丰厚时的集中扩产导致产能同步释放，在随后的低景气周期造成供给过剩。从库存看，石化化工行业通常会经历“主动去库存—被动去库存—主动补库存—被动补库存”4个阶段的时序轮转。从需求看，石化化工产品广泛应用于国民经济基础领域，与宏观经济形势关联度大。2022年年中以来，我国石油化工行业下行周期已经持续约3年时间，目前大概处于本轮周期的筑底阶段。主要表现为以下方面：

一是景气指数温和回升。中国石油和化学工业联合会与卓创资讯联合编制的“石油和化工行业景气指数”显示，今年9月，该指数为98.95，处于正常运行状态。其中，燃料加工业、化学原料和化学制品制造业等部分子行业因成本压力缓解、旺季需求拉动，景气指数有不同程度上涨。

二是产能呈现收缩态势。化学原料及化学制品制造业产能利用率持续处于低位，部分企业承压退出。今年1至8月，化学原料及化学制品制造业累计固定资产投资完成额同比下降，企业扩产意愿显著收缩。

三是被动补库存。根据卓创资讯的信息，今年8月，化学原料和化学制品制造业产成品库存同比增长5.1%，营业收入累计同比增长0.9%。两者增速差扩大至4.2个百分点，反映出产品去化效率下降。这预示着市场需求不振，库存上升或者增长较快。

四是产品价格整体承压。根据国家统计局和wind的数据，今年上半年，化工品价格综合指数（CCPI）同比下跌，利润率处于2017年以来低位。

形势研判

政策、成本、供需、技术与贸易等多重变量交织，将深度影响行业转型升级路径和未来发展格局

未来影响我国石化化工行业走势的关键变量包括：一是政策因素。国内“双碳”战略与产业升级政策将推动高附加值、绿色低碳产品需求加速增长。二是成本因素。原油价格波动直接影响石化化工的原料成本，更重要的是，行业能否通过发展高端材料实现成本顺畅传导，摆脱同质化竞争。三是供需关系。在需求侧，当前的核心在于国内房地产、基建及消费品的需求能否企稳，以及海外市场尤其是欧美地区的补库周期是否启动。在供给侧，重点关注行业落后产能的实质性退出进度，以及未来几年大型炼化项目投产节奏。四是技术迭代。企业能否在关键核心技术上取得突破，决定了其在价值链上的攀升能力。五是国际贸易。海外关税等国际贸易环境变化，会影响企业出口市场结构和产品销售。

美国新一轮关税政策确实会给我国石化化工行业带来冲击，但其影响程度因产品而异。

从出口角度来看，塑料、橡胶、有机化学品等对美出口占比较高的产品将面临严重挑战。根据海关总署信息，今年1至8月，中国塑料制品对美出口占比较2024年明显下滑。若新关税政策落地实施，我国相关化工产品在美国市场的价格优势将大幅削弱，出口量可能锐减。不过，由于美国对中国橡塑制品业的进口依赖度超过20%，短期内迅速找到替代市场存在困难，中国相关产品出口仍有一定韧性。

从进口角度分析，我国部分化工原材料对美国依存度较高。以乙烷为例，无论是进口还是出口限制，都会直接冲击国内乙烯产业链。长期来看，国际贸易摩擦也可能倒逼我国石化化工行业加快转型升级，加速高端化工产品的国产化替代进程，提升行业的国际竞争力。

经营洞察

面对营收增速放缓、盈利分化加剧等复杂态势，企业需关注六大先行指标，精准研判市场

今年前3季度，我国石化化工行业呈现出整体营收增长但增速放缓、盈利水平承压的态势。国家统计局数据显示，今年前8个月，化学原料与制品行业实现营收5.95万亿元，同比增长0.9%，但增速持续回落；实现利润总额2461亿元，利润率为4.14%，降至历史低位。不同子行业表现分化明显，农化板块（农药、磷化工、钾肥等）因需求支撑及出口配额发放业绩较好，而煤炭价格环比提升使煤化工企业盈利承压。

石化化工企业可通过先行指标观察市场。一是行业景气指数。如石油和化工行业景气指数，涵盖多个分指数，可综合反映行业的潜在产出和经济效益。二是价格指标与价差指标。化工行业生产者价格指数（PPI）连续为负后，若出现企稳回升，往往是盈利修复的重要信号。石脑油裂解价差是行业盈利的晴雨表；PX（对二甲苯）—PTA（精对苯二甲酸）—聚酯等核心产业链的价差变动，能提前反映下游需求与利润传导情况。三是库存与物流指标。港口原油及化工品库存是供需平衡的直接体现，库存攀升预示供应存在压力。国内炼厂开工率则直接反映供给端的主动调整。四是成本指标。原油等原材料价格波动直接影响企业成本和毛利率，成本下降有助于提升企业盈利能力。五是宏观经济指标。中国制造业采购经理人指数，尤其是新订单指数体现工业需求具有活力。汽车产销、房地产开工及家电产量等数据，直接关联塑料、合成橡胶等大宗化工品的未来消费能力。六是贸易活动。化工品进口量的突然变化可提供国内供给缺口或价格套利机会。上游乙烷、丙烷等原料的进口成本与价格走势，对下游成本有决定性影响。