供需两端持续承压 二季度国际石油市场迎来长期拐点（图）

  [中国石油新闻中心  2025-07-16]
  仇玄 中国石油规划总院
  今年第二季度，国际油价在供需两端持续承压，运行中枢总体下移。其中，布伦特原油期货均价为66.71美元/桶，环比下挫8.27美元/桶；WTI期货均价为63.8美元/桶，环比下挫8.27美元/桶；迪拜现货均价为67.12美元/桶，环比下挫9.98美元/桶。其间，国际油价跌宕起伏，美国发动关税战、“欧佩克+”连续加快增产步伐、以色列与伊朗爆发冲突等事件先后主导了市场走势。
  展望第三季度，旺季需求能够支撑油价保持中高位区间，但第三季度过后，市场供需压力将明显展现，油价仍存下行压力。
  美国发动关税战增强石油需求疲弱预期
  4月3日，美国宣布对全球加征10%的基础关税，并对中国、欧盟、越南等贸易伙伴加征高额“对等关税”。随后，中国出台反制手段；美国也继续提升关税税率，并取消入境小额包裹免税政策，将小额包裹最低从价税率上调至90%。市场担忧此举会引发全球贸易危机，导致石油需求衰减，油价在4月3日起的一周内从70美元/桶上方一度跌至接近63美元/桶。尽管4月10日，美国宣布将“对等关税”延期90天，其间税率降至10%，但市场普遍认为，全球贸易格局不会再回到4月3日之前，故此油价稍有反弹，但未能回升至此前中枢。此事件对石油市场的影响体现在以下两个方面。
  一是美国关税税率超过此前预期，引发经济衰退预期。4月3日，美国提出的“对等关税”并非税率对等，而是考虑了逆差额的差额对等。在对全球伙伴征收10%关税的基础上，对逆差额较大的国家加征更高税率，累计后美国的宏观进口关税税率接近30%，约3倍于此前市场预期。后续对中国不断提高关税后，美国的宏观进口关税税率更是已经接近60%。1929—1932年胡佛任美国总统期间，也曾对全球挥舞关税大棒，出台了《斯姆特-霍利关税法》，将美国关税税率从13.5%调升至57.3%，并引发了全球关税战。此后4年，全球贸易额因此下降了60%，美国进入大萧条时段，全球经济不振，各类大宗商品需求普遍衰退。市场将本次关税战与胡佛时期对标，进一步引发了市场对经济衰退的联想。
  二是关税壁垒将进一步削弱全球石油需求增长潜力。本轮美国关税政策与胡佛时期略有差异，但性质相似。按照最高关税税率兑现，预计影响2025年全球GDP增长率1.2—1.3个百分点。参考历史规律，全球GDP每变动1个百分点约影响石油需求50万桶/日，预计关税落地后将压缩全球石油需求60万—70万桶/日。此前市场预计2025年全球石油需求增量约为80万—100万桶/日。在此基础上缩减60万—70万桶/日增量，全球石油需求增长基本停滞。
  “欧佩克+”加速增产加剧市场过剩预期
  第二季度，“欧佩克+”突然加快了增产步伐，宣布于5—7月每月增产41.1万桶/日，约为原先计划（13.5万桶/日）的3倍。其中，4月“欧佩克+”如期增产后，曾宣布此前超产国家将会进行补偿减产。市场据此判断，4—5月“欧佩克+”增产额与减产额基本相当，供给不会显著增加，有稳定油价的意图。但“欧佩克+”宣布5月增产计划后，市场意识到“欧佩克+”的增产意愿强烈，后续供应可能较快增加，进一步加剧了油价跌幅。
  笔者认为，“欧佩克+”加速增产主要有以下3个方面的考虑。
  一是欧佩克已经难以依靠自身减产维持市场平衡。从供需两端看，全球石油需求进入低速增长周期，依靠需求增长消化过剩资源的速度显著放缓，未来石油市场将持续呈现供过于求的态势，产能较需求的过剩幅度由当前的500万桶/日扩大到800万桶/日。如要维持市场平衡，需要欧佩克将减产协议在当前基础上再扩大300万桶/日，相当于欧佩克现有产量的九分之一，欧佩克已经难以依靠自身减产维持市场平衡。若扩大减产规模，到2030年欧佩克的市场份额将降至22%，沙特阿拉伯的市场份额将降至6%，已经触及欧佩克市场份额的底线。从历史上看，沙特对自身市场份额和欧佩克市场份额的底线分别是9.5%和26%。2016年和2020年两次触及底线后，沙特均发动了份额战。
  二是“欧佩克+”成员希望通过增产扩大财政收入。近两年，国际油价逐步回落至大部分产油国财政盈亏平衡线以下。在无法通过减产推高石油价格实现财政目标的情况下，部分“欧佩克+”成员开始希望以增加产量的方式增加财政收入。2024年后，哈萨克斯坦、伊拉克、科威特等国超额生产现象比较突出。这也导致自愿超额减产的沙特在损失了市场份额的情况下也未能够达到维护石油价格的目的。
  三是加速增产是沙特等国平衡内外部竞争压力的现实选择。一方面，适度压低油价，可以遏制页岩油等外部对手增产。近几年，美国和加拿大等非“欧佩克+”国家快速增产抢占“欧佩克+”的市场份额。与2020年相比，沙特和俄罗斯的石油产量分别减少了76万桶/日和105万桶/日，而美国的石油产量比2020年增加98万桶/日。此外，特朗普竞选期间曾表示，任期内将推动美国油气增产300万桶/日，对沙特和俄罗斯未来的市场份额存在进一步的威胁。但随着美元利率不断上升，美国页岩油的成本也持续提高，目前新井的盈亏平衡成本已经达到61—67美元/桶。沙特等国通过少量增产压低石油价格就能遏制页岩油增产。另一方面，面对“欧佩克+”成员超额增产的现象，沙特依托自身成本优势，以发动份额战打压油价作为威胁，可以要求“欧佩克+”其他成员遵守协议，重新划分减产责任，从而重塑内部秩序，实现利益再平衡。
  局地冲突爆发 断供担忧解除后油价回归原通道
  6月，以色列与伊朗爆发武装冲突，国际油价在8个交易日里上涨超过10美元/桶，主要计价因素有以下两个方面。
  一是担忧伊朗出口遇阻。为了对抗通胀，2023年下半年，美西方已经放松了对伊朗出口的实际管制。伊朗石油出口量已经从特朗普上一任期最低的50万桶/日升至170万桶/日，是近两年除美国外出口量增加最多的国家。以伊冲突爆发后，市场担忧全球石油供给量减少。
  二是担忧伊朗封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输咽喉要道，每天经行的石油运量超过2000万桶/日，占全球消费量约五分之一，占全球石油海运量的四分之一。若此处被封锁，封锁一周将使得全球石油库存下降约1.5亿桶，油价预计上涨10—15美元/桶；封锁两周预计将使全球原油库存下降3亿桶，油价将突破100美元/桶。但从现实因素来看，由于双方在冲突中仍保持克制，并未破坏关键石油生产和出口设施，故此双方达成停火协议后，油价快速回落至原有通道。
  预计三季度油价仍可保持中高位 四季度下行压力渐显
  第三季度需求旺季预计能够支撑油价保持中高位区间，但第三季度过后，市场供需压力将明显展现，油价仍存下行压力。
  一是需求季节性增量逐渐兑现，但美国“对等关税”落地将会削弱需求增幅。从全球需求的季节性特征来看，受欧美驾驶季来临的影响，第三季度全球石油需求一般较第二季度环比增长约200万桶/日。但近期美国将关税协商日期延长至8月初，从已达成的协议看，关税税率将高于第二季度执行的10%，对后续需求会有所抑制。

  二是“欧佩克+”继续提速增产，但增产滞后性将减弱第三季度的供应压力。“欧佩克+”宣布8月将扩大增产规模，提高产量至54.8万桶/日。从计划执行情况来看，4月和5月，部分国家进行了补偿减产，使得“欧佩克+”实际产量均不及计划量。但6月“欧佩克+”12个成员国增产36万桶/日，基本实现了足额生产。预计后续月份“欧佩克+”增产量均将与计划量相匹配，加快增产步伐。第三季度处于需求旺季，供需基本平衡，能够支撑油价保持中高位区间。但第三季度过后，随着需求回落，市场供需压力将明显展现，油价仍存下行压力。