上游并购呈现结构性分化趋势（图）
[中国石油报 2026-09-08]
余岭中国石油集团经济技术研究院
今年年初以来，全球地缘冲突持续扰动能源市场，国际能源市场供需失衡加剧资产估值分化，全球油气上游并购市场在经历近2年超级并购浪潮后，正迎来深刻的结构性分化。根据标普全球统计，今年1—6月全球油气上游领域并购交易总额约830亿美元，同比增幅达53%，其中，今年2月创下近3年以来最高月度交易额峰值。在核心资产稀缺与转型策略调整等多重因素驱动下，油气上游行业整体并购逻辑从单纯的规模扩张转向“地缘避险、抢抓天然气资产发展机会和资产组合精简”三重主线，北美成为资金的核心避风港，拉美、非洲、中东等地区呈现差异化投资机遇。
交易行为围绕地缘风险与能源转型展开
当前，全球油气上游并购市场所有交易行为均围绕地缘风险与能源转型展开。
首先，从交易结构看，头部巨型交易对并购总额的拉动效应极为显著。今年第一季度，全球上游并购总额约为440亿美元，仅德文能源、科特拉能源合并案就贡献了250亿美元；4月，壳牌以136亿美元收购加拿大ARC资源有限公司。从交易数量看，整体呈现出收缩态势。由于大型石油公司更倾向于锁定大规模、高确定性的资产，因此，企业对高估值资产全盘收购趋于谨慎，定向收购成熟区块、剥离非核心资产成为主流操作。从支付方式看，股票交易已成为并购市场的主流模式。重量级交易均采用股票或换股合并方式。股票交易的本质是买卖双方企业相对价值的交换，能有效降低并购方的财务杠杆，减少大额现金流出带来的资金压力，同时推动并购双方根据企业估值合理确定股权置换比例，提高交易成功率。
其次，天然气、液化天然气（LNG）资产取代原油成为并购的核心资产。全球LNG长期需求预计增加，叠加天然气现金流稳定性更强，美国海恩斯维尔、阿纳达科，加拿大蒙特尼页岩气资产成为全年并购的热点。在今年1—7月披露的并购金额前10位的交易中，一半以页岩气、致密气为主。
再次，区域避险逻辑主导资金流向，北美成为绝对的资金聚集地，次级盆地正成为新的并购热点。地缘冲突持续增加中东、北非投资的不确定性，资本持续向法律体系稳定、资源禀赋清晰的北美聚集。在今年上半年累计交易金额中，加拿大、美国的交易金额合计占比超90%，中东、亚太、欧洲传统油气区交易近乎停滞。其中，美国市场以二叠纪、阿纳达科、马塞勒斯三大页岩盆地整合为核心。加拿大市场成为国际石油公司天然气业务扩张的主战场，是国际石油公司对冲中东气源风险的核心选择。同时，私募资本与区域独立生产商更加注重美国阿纳达科盆地这种单体规模不大，但基础设施完善、开发风险低的次级盆地资产并购，推动碎片化资产的整合。
最后，交易工具持续创新，多元支付与风险共担模式普及。资产支持证券（ABS）化、产能置换、或有分成、延期支付、特殊目的载体（SPV）专项收购等大量出现。如：凯雷集团联合收购阿纳达科盆地页岩气资产搭建ABS表外融资；哥伦比亚多笔原油并购交易绑定产量分成条款，通过浮动对价抹平油价波动带来的估值分歧，成为震荡的市场环境下标准化的解决方案。
不同市场主体并购交易特征各异
国际石油公司：精简存量，重仓天然气，剥离高风险区域。五大国际石油公司（埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、bp、道达尔能源）执行“瘦身+天然气扩张”双线战略，收购与剥离同步推进。收购端全部聚焦北美、非洲稳定的天然气与深水勘探资产，天然气业务支出占比提升至60%以上，正式确立了天然气作为中长期增长核心。壳牌集中资金完成对加拿大ARC资源公司的收购，建立加拿大气源基地，是近10年来大规模的并购交易之一，为壳牌带来37万桶油当量/日的产量增量；雪佛龙、道达尔能源仅参与全球多国勘探区块招标，小额入股前沿区域，不开展大型企业收购；埃克森美孚主攻美国阿拉斯加、墨西哥湾租约，巩固本土核心资产。剥离端撤出地缘冲突区域、剥离低回报成熟原油资产，资金集中投向北美天然气与全球LNG产业链，资产精简力度空前。bp计划出售北海全部上游资产，估值达28亿—32亿美元，用于压减债务；壳牌持续出让东地中海、巴西、保加利亚、乌拉圭非核心区块权益；埃克森美孚退出埃及北马拉基亚区块。
独立石油公司：大型企业成为并购主角。以德文能源、康菲石油、EOG能源为代表的独立石油公司，凭借雄厚的资本实力和较高的市场估值，成为最具实力的收购方。德文能源并购科特拉能源后，成为美国第四大油气生产商。
国家石油公司：战略性调整与内部重组。艾奎诺、巴西国家石油公司加强本土资产整合，有序收缩海外资产。如，艾奎诺以11亿美元出售阿根廷页岩资产，专注于北海、北美的勘探；巴西国家石油公司持续收购本土坎波斯盆地盐下股权，100%掌控核心油田，依托深水技术壁垒强化本土产量，海外仅少量参与纳米比亚的勘探活动。
区域资源匮乏的国家石油公司主动跨境并购弥补本土资源缺口。哥伦比亚国家石油公司将海外并购作为增加储量、产量的核心抓手。8月，该公司完成对巴西布拉瓦能源51%控股权收购，直接新增探明储量4.59亿桶油当量，获得约7.9万桶油当量/日的在产油气规模。阿根廷国家石油公司剥离成熟常规油田资产，将回笼的资金投向高回报的瓦卡穆埃尔塔页岩油气区；今年将继续出售门多萨、拉潘帕地区常规老油田，同时增持瓦卡穆埃尔塔核心页岩区块权益，并联合埃尼、国际能源投资公司XRG布局阿根廷LNG一体化出口项目。
并购将持续成为重塑行业竞争格局的核心力量
展望中长期，在全球能源格局深度调整的大背景下，上游并购将持续成为重塑行业竞争格局的核心力量，全球油气上游并购市场将延续以下趋势。
趋势一：行业整合将持续深化。油价长期高位运行为并购市场提供了坚实基础。未来3—5年，独立油气生产商之间的横向合并将成为主旋律，行业集中度预计进一步提升。
趋势二：天然气资产溢价将持续。在全球能源转型背景下，天然气资产的战略价值不断凸显。亚洲LNG需求增长、欧洲能源安全诉求、北美天然气出口产能扩张等因素推动天然气资产成为资本追逐的核心标的。
趋势三：加拿大油气资产将持续成为并购热点。在政策友好、成本优势、基础设施完善三重利好叠加下，加拿大油气资产的全球吸引力将持续上升。
趋势四：国家石油公司的角色将更加多元。中东地区国家石油公司的资产货币化战略将持续推进；亚洲贸易型国家石油公司将继续锁定海外天然气供应。拉美国家石油公司将分化为两类路径：区域资源匮乏型主体持续推进跨境并购获取产能和储量；本土拥有大型非常规资源的国家石油公司聚焦本土核心盆地，通过资产置换、引入国际资本合作开发实现增长。