油气并购应采取“规模化”策略（图）

  [中国石油新闻中心2022-03-29]
  从近期并购策略角度看，一是要采取“规模化”并购策略，充分利用现阶段并购交易评价油价仍相对较低的“时间窗口”和市场上存在较多优质目标资产的有利条件，重点关注“整装”的上游资产投资机会。二是要加强勘探资产获取，特别是要聚焦近年来获得较好勘探突破的区域。三是要实施“动态调整”的交易策略，在加强海外优质油气资产经营管理的同时，将“非核心”海外油气资产坚决予以剥离。四是要探索“虚实结合”的经营模式，既要学习国际领先石油公司经验，也要重视资本运作。
  近年来，为履行保障石油和天然气供应安全的职责使命，中国石油、中国石化和中国海油等主要石油企业积极开展大力提升国内油气勘探开发力度有关工作，取得了较好效果。全国能源工作会议披露，2021年国内原油产量达到1.99亿吨、连续3年回升，天然气产量2060亿立方米左右、连续5年增产超百亿立方米，继续保持良好增长势头。但作为现阶段世界上最大的油气消费国之一，充分利用全球油气资源并购交易市场获取优质资产，仍是我国石油企业未来提升上游发展质量和效益、保障国家油气供给安全的重要途径。
  从上游投资的角度看，现阶段全球石油行业上游投资整体存在“三大约束”：一是投资纪律约束，如有效投资“甜点”区域、投资能够较快形成效益的开发项目等；二是环境、社会与公司治理（ESG）约束，部分资源国政府对化石能源开发的政策限制，金融机构也对石油企业融资领域加强约束等；三是能源转型约束，譬如部分国际石油巨头持续提升新能源在投资组合中比重等。而上述约束导致油气上游投资从2010~2014年间的6000~8000亿美元/年规模，下跌至2016~2019年间4000~5000亿美元/年区间，随后在2020~2021年间又下降至3000-4000亿美元/年水平。从石油行业的发展规律看，由于投资与勘探开发结果之间存在时间滞后现象，全球上游资源领域未来可能出现较为严重的资源接替问题。能源咨询公司Rystad发布的全球油气勘探状况报告即显示，2021年勘探钻井活动与2020年基本持平，常规油气发现新增储量却下降了近60%，仅49亿桶油当量，为近75年来最低。因此，积极参与现阶段全球油气资源并购，仍是我国石油公司获取未来海外上游接替资源的有效手段。
  从交易价格的角度看，并购交易的评价油价一般是指在项目10%的折现率下的长期收支平衡价格，与国际油价的短期波动走势存在一定差异。据伍德麦肯兹公司测算，2021年全球油气资源并购交易的评价油价为51美元/桶，小幅高于2020年47美元/桶的年度均值，但明显低于2018年的60美元/桶及2019年的65美元/桶，仍处于2007年以来的最低价格波动区间。也就是说，我国石油企业参与全球油气资源并购的“时间窗口”依然敞开，依然有较好的机会以较为合理的价格获取优质海外油气资产。
  从目标资产的角度看，预计2022年国际石油公司将继续加大上游资产调整力度，特别是bp、壳牌、道达尔等欧洲国际石油巨头为加快能源转型步伐，可能将采取较为激进的资产调整策略，部分位于中东、中亚和非洲等我国石油企业关注重点区域的油气资产或将被剥离。由于上述国际石油巨头在海外油气勘探开发领域具有较为丰富的经验，且具有绝对的先入优势，持有海外上游油气资产质量普遍较高，如2021年bp以25亿美元出售给泰国国家石油公司阿曼Khazzan油田20%的权益，即被市场认为是该公司的“核心”油气资产。因此，以相对合理的价格获取此类资产，也是我国石油企业高效参与全球油气资源并购的“捷径”。
  当然，现阶段我国石油企业仍然需要持续提升参与全球油气资源并购的能力。从历史实践看，以“三大石油公司”为代表的我国国家石油公司在2014年前曾发起过多起规模巨大的上游资产并购交易，包括收购Addax石油公司、收购加拿大日光能源以及尼克森公司等。但在2014年国际油价大幅下跌后，部分并购活动的效果显示相对较弱。因此，提升参与全球油气资源并购的能力，首先还是要着眼长远，扎实做好油气资源并购相关研究工作。
  第一，要加强对各类油价的研究工作。除了继续加强对国际油价走势的预测外，还应对近10年来全球油气资源并购交易的评价油价进行系统梳理，研究其与国际油价走势的相关性，为未来发起新的并购交易提前谋划。第二，要加强对并购目标资产的研究工作。一是要对全球油气资源市场长期跟踪，尽可能收集有关项目的数据资料，通过技术指标动态筛选并购目标；二是要明确各公司的海外发展战略，包括聚焦区域、拟发展资产类型及储产量规模等；三是要强调经济性和可操作性，制定不同油价水平下的资产并购优先顺序，以保障在商务时机来临时能够以最短时间和最低成本获取优质资产。

  而从近期并购策略角度看，一是要采取“规模化”并购策略，充分利用现阶段并购交易评价油价仍相对较低的“时间窗口”和市场上存在较多优质目标资产的有利条件，重点关注“整装”的上游资产投资机会，如国际石油巨头拟剥离的中东和中亚等地区的优质开发资产，以及部分在建、完成FID阶段的“天然气-LNG一体化”相关项目等。二是要加强勘探资产获取，特别是要聚焦近年来获得较好勘探突破的区域，如以色列、埃及和阿塞拜疆等里海地区的天然气勘探资产以及圭亚那—苏里南盆地深水油气勘探资产等。三是要实施“动态调整”的交易策略，充分利用现阶段较为活跃的油气资源并购市场，在加强海外优质油气资产经营管理的同时，将不符合公司中长期发展战略的“非核心”海外油气资产坚决予以剥离。四是要探索“虚实结合”的经营模式，既要学习国际领先石油公司经验，持续提高通过开展海外油气资产经营获取利润的能力，也要学习私募资本等非传统上游油气工业背景交易主体在油气资源并购市场上的做法，重视资本的作用。（侯明扬中国石化石勘院战略规划所）