成品油涨价利好石化“双雄” 炼油重现盈利

  [中国证券报2009年11月11日]  在本次成品油价格上调480元之后，中石化人士对中国证券报记者表示：“调价之后，炼油已经能够盈利了，但肯定达不到今年最好的盈利状况。”在此之前，中石化的炼油业务已经连续三个月出现亏损。

  分析人士指出，调价时点后移、调价幅度超预期，无不表明一点：发改委希望将透明的成品油定价机制模糊处理，使市场难以准确预测调价，以抑制市场投机因素，并有利于宏观调控。

  根据路透的调查数据，11月国内主要炼厂的原油加工量还将继续维持创纪录的水平。分析人士指出，国内经济的恢复势头和成品油价格调整的常态化给炼厂吃下“定心丸”，即使短时期出现亏损或盈利水平较低，炼厂仍然愿意继续提高加工量，增产成品油。

  下半年以来，原油价格反复震荡，影响国内的成品油价格几次上调和下调。9月底向下调整成品油价格之后，10月原油价格大幅反弹使炼油毛利突然收窄。

  中信证券研究员指出，此次调价有效缓解了炼油企业的成本压力，改善炼油板块的盈利。他预计中石化11月份的炼油盈利将好于10月，而公司的整体盈利11月份也有回升迹象。

  从此次调价后发改委的言论中可以看出，4月份以来国家统筹考虑国内经济形势以及成品油市场供求关系等因素，在具体调价幅度上进行了适当调整，幅度上有不足；同时，发改委指出此次调价对物价指数影响较小，直接影响当月消费价格指数0.12个百分点，同时当前物价指数相对较低，主要工业消费品大多供过于求或供求平衡，价格保持基本稳定，通胀风险还不存在。

  招商证券研究员表示，当前国内的石油石化还处于向好的趋势，国内通胀低，经济在快速复苏，并且绝对油价不高，这是新机制运作的“蜜月期”。

  申银万国分析师也认为炼油板块“有远虑，无近忧”，年内在通胀压力不大的情况下，国际油价均价80美元以下国内的成品油调价还无需担心。但是随着美元指数的持续走低，国际油价向80元以上突破的压力增大，政府对通胀的忧虑增大，在这种情况下，炼油的不确定性将逐步增加。

  与汽柴油同时提高的还有航空煤ḳĽĽ燃油附加费也将复征。东方证券研究员预计燃油附加费征收幅度为800公里以下20元/人，800公里以上40元/人。从前几轮经济危机的历史经验看，航空公司在走出低谷时，毛利率空间将扩大，因此目前航空出行需求与油价上涨短期不匹配不会影响中长期向好的趋势。

  提升炼油业务盈利能力

  此次成品油价格上调，对中国石化和中国石油构成明显利好。但由于炼油业务的不稳定性，两家公司业绩超预期的可能性不大，短期内难有超越大盘的表现。

  此次成品油调价幅度较大，主要考虑了前期调价不到位因素。6月30日和9月2日两次成品油价格上调幅度，相对原油价格上涨的百分比，分别为79%和59%；而7月29日和9月30日两次成品油价格下调幅度，相对原油价格下跌的百分比，分别为91%和78%。7月底的下调相对幅度较大，尤其是9月初由于国庆因素上调严重不到位，此次调价使国内成品油价格对应的国际原油价格低于国际参考油价的价差，由9月初的11.3美元/桶缩小到现在的约10美元/桶。

  湘财证券分析师认为，此次调价将使炼油业务扭转8月以来的亏损状态，其中中石化受益最大。此次汽柴油价格上调480元/吨，按照中国炼厂汽柴油平均60%左右的收益率来测算，提升炼油毛利达5.7美元/桶。经过此次上调，中国石化11月炼油的毛利将上升到10美元/桶左右。分析师预计中国石化2009、2010年的每股收益分别为0.75元和0.89元，中国石油为0.70元和0.91元，建议买入。

  海通证券分析师同样看好此次提价对两大石化巨头的影响。分析师指出，假定11月份炼油企业的用油成本为68美元/桶，调价后，炼油业务EBIT有望回升至1.73美元/桶，但较今年上半年的4.54美元/桶仍有较大幅度回落。在炼油业务保持盈亏平衡的情况下，两大石化公司四季度EPS可达到0.20元左右。两家公司都是上下游一体化的企业,炼油业务稳定及原油价格的提升将带动公司业绩的稳步增长，维持对其“增持”的投资评级。

  业绩难有超预期表现

  申银万国分析师判断，年内在通胀压力不大的情况下，原油均价在80美元以下，国内成品油调价应还无需担心。但近期随着美元指数持续走低，国际油价向上突破80美元/桶的可能性逐步增大，而且随着明年基数的调整，预计发改委对通胀的忧虑也会逐步增强，在这种情况下,未来炼油业务的不确定性将逐步增强。分析师表示，尽管此次提价对中国石化的正面影响最大，其估值也相对更低，但因为受炼油业务不确定性的影响更大一些，随着国际原油价格走高，预计其估值难以得到有效提升，因此目前在投资选择上建议关注偏于上游的中国石油和中海油服。

 国信证券分析师指出，不考虑成本因素，预计此次调价将提升中石化EBIT40亿元，中石油28亿元，对应业绩增长为0.04元/股和0.012元/股。对中石油和中石化来说，此次调价对炼油业务盈利能力的改善十分明显，但是两家公司业绩超预期的可能性仍然较小，预计全年业绩将在0.78元/股和0.7元/股。中石化的估值优势明显，但炼油业务不确定性仍然存在，短期内在没有油气资产注入的情况下，仍然难以有超越大盘的表现。