[上海证券报2008年7月9日]中海油服（COSL）昨日宣布以25亿美元要约收购挪威海上钻井公司AWO，成为迄今为止公布的交易额最大的中国公司海外要约收购项目。面对市场的广泛关注，昨日，COSL在深圳分别举办电话会议和现场推介，就并购中的相关问题与投资者进行沟通。国内外多家投资机构和分析人士参与了会议。<">

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中海油服阐释海外并购三大热点问题

2008-07-11　　关键字：　　来源：中国石油石化工程信息网

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　　是否存在交易风险

　　“公司是否对溢价要约收购和参股51%收购两种模式进行了比较？”天治基金与会人士指出，COSL采用了招商银行收购永隆银行的相同方式，相比参股模式，成本可能较高。

　　对此，COSL执行副总裁、首席财务官钟华表示，目前方案是经公司董事会与财务顾问反复研究后确认的最佳方案，其主要基于以下四点考虑：其一，COSL的目标是实现国际化，做国际一流的油田服务公司，而全面收购并整合AWO公司，更符合这一战略目标的要求；其二，COSL作为一体化油服公司的定位，将使得内部协同效应得到更好的发挥；其三，全面收购AWO达到了公司关于盈利水平等决策指标的要求；其四，也是关键的一点，是收购后将能增厚公司业绩，提高对股东的回报。“由于受下半年资产才交割以及筹资等准备工作的影响，今年公司EPS预计将有微小摊薄，但2009年开始业绩将不断增厚。”

　　美林证券昨日将公司H股调高至“买入”评级，并称预计此次收购可提升其2009年至2010年的盈利20%至0%，同时认为，虽然收购价较高，但收购可节省3至4年的建设时间，以及承接价值30亿美元的2010年合同，因此收购前景可看好。花旗也维持其H股“买入”评级，并将目标价调高至16.9港元。

　　资金压力有多大

　　美林证券对此次并购的融资安排和AWO后续设施建设所需资本表示关注。对此钟华介绍说，粗略估计并购后COSL的债务权益比将在1左右，压力不大，且COSL的现金流能力很强，预计该比例将会很快降低。公司也未考虑通过行使H股20%的再融资授权筹集此次并购资金。　　“截至上半年，我们还有9亿美元左右的现金，可拿出1至2亿美元作为资本金，其他通过债务融资解决，因此交易本身不会有资金压力。”钟华说，从长期来看，公司保持0.6至0.8的债务权益比是较合理的，但公司正处于高成长期，比例可以偏高。而此次并购后公司仍有继续借贷的空间。　　对于AWO后续建设的资本开支，钟华介绍说，该公司目前有3座自升式钻井平台和3座半潜式钻井平台在建，此外，AWO还拥有在船厂建造另外2座半潜式钻井平台的选择权。“粗略估算，上述船舶全部建造完毕还需约10亿美元开支，如果不行使选择权，则约5亿美元。”钟华强调说，这是一个非严格统计的数字，但可以确定的是，AWO现有债务已大部分覆盖了上述的未来开支，因此也不会给COSL带来较大的资本压力。　　对于收购价格，钟华表示，25亿美元的出价已经是双方协商后认可的最终价格。“当然，如果在收购完成前，有超出这一价格的出价，AWO董事会仍具有选择权。”他说，但发生这种情况的可能很小。　　整合后效应如何 　　对于并购后的整合前景，钟华表示充分乐观。他说，COSL已经具有40多年丰富的行业经验，近年来先后建造了最先进的941、942钻井平台，以及物探船、工作船等一系列的升级改造，并购后，AWO现有建造计划的实施将更有保证。同时，除了目前已签署工作合同的5艘自升式平台和3艘半潜式平台外，AWO另外三艘在建自升式平台都是市场紧缺的高端产品，未来其将根据COSL的市场资源匹配和一体化要求，进行灵活安排。不过，也有分析对公司在行业高景气度时进行大规模海外并购抱谨慎心理。如瑞信昨日发表的研究意见就指出，COSL以全现金收购是一笔相对昂贵的收购交易，而高企的债务权益比将限制其进一步收购的灵活性，因此仍维持对其H股“跑输大市”的评级。

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