美页岩油开发商进退两难

Ľ>　　在对美国非常规区块3.2万口井进行经济研究后发现，当油价维持在每桶40美元时，超过60%的油井没有经济效益；纵使油价回到每桶50美元，仍有30%~40%的油井净现值为负
　　[中国石化新闻网2016-04-11]预期，油价会飙升，并维持在每桶50美元甚至更高的水平。一些专家认为，50美元/桶的油价是美国页岩油开发商赢利的分水岭：稳定在其上，生产运营就有经济效益。但是，分析师的预期今年能实现吗？美国页岩油开发商接下来会面临什么境况？
　　油价可能反弹
　　如果国际原油的供给与需求没有发生实质改变，油价可能会由于投机预期而暂时上涨，但很难稳定在较高区间。迄今看来，供给和需求的实质变化，短期内不会发生。
　　欧佩克与俄罗斯的原油产量约占全球总产量的50%，今年欧佩克和俄罗斯可能不会达成减产协议。即使上半年达成一项冻产协议，也不能对全球供给和需求再平衡有立竿见影的作用。况且伊朗坚持增产很可能影响其他国家的决策，不能排除欧佩克和俄罗斯谈判与合作最终“流产”的可能。
　　美国石油产量约占全球总产量的10%，过去20个月的走势显示了美国页岩油极强的韧性，很大程度上延缓了供给和需求的再平衡进程。2015年下半年以来，美国页岩油产量确实有所下降，国际能源署（IEA）和美国能源部预计，美国页岩油产量每日会减少50万~60万桶，至800多万桶/日。但是产量大幅下降可能还需要8个月甚至更长时间，原因是有较强技术实力的开发商一直在提高油井的开采效率，同时降低油井的自然递减率。
　　需要注意的是，一旦油价反弹至每桶50美元，一些生产商就会对油井进行再压裂，并且会对上千口已钻但未生产的油井进行完井作业。而这样一来，几个月后，美国页岩油产量可能每日增加50万~60万桶，并迫使油价再次下行。
　　当然，预计世界其他国家石油产量降低，以及全球石油需求增加，可去除120万~140万桶/日的过剩产量。但这个过程需要2~3个季度。
　　短期内，市场无法解决供给过剩的“顽疾”。至今没有任何理由说服人们，相信油价可以稳定在每桶50美元以上。
　　开发商财务状况堪忧
　　在可预见的未来，美国页岩油开发商的财务状况堪忧，众多开发商将继续亏损。在对美国非常规区块3.2万口井进行经济研究后发现，当油价维持在每桶40美元时，超过60%的油井没有经济效益；纵使油价可以回到每桶50美元，仍有30%~40%的油井净现值为负。常规油田的形势更严峻，如美国墨西哥湾开采成本平均高达每桶70美元，大部分开发商都在赤字经营。
　　一些开发商增加了今年的看跌期权，以对冲未来油价下跌的风险。但对冲明显做得不够充分，只对今年32%的原油产量进行了关于油价的对冲操作，且还有部分开发商甚至没有采取任何对冲措施，这些开受商将受未来低油价的影响，资产负债表会惨不忍睹。
　　低油价和不充分的对冲将影响开发商的可借贷金额。大部分开发商一般通过银行贷款来支付高成本的勘探和开采项目支出，银行会根据开发商资产探明储量的价值来决定放贷金额。在油价维持低位且没有充分对冲时，探明储量的价值会随之下降。美国银行一般每年春季和秋季会对可借贷金额进行重新评估，几乎可以肯定的是，大量开发商的可借贷金额会在今年的重评后下降，一些开发商已主动和银行洽谈，以期减少降幅，但希望渺茫。
　　实际上，更令人担忧的是美国页岩油开发商的高负债问题。很多开发商负债累累，很快需偿还债务或相关利息，但流动性问题使开发商资金短缺，不能如期还债。截至目前，60%的开发商债务对税息折旧摊销前利润的比率大于6，且很多公司债券被降级为垃圾债。种种迹象表明，很多开发商偿债能力极低，债务违约风险很高。
　　高负债的美国页岩油开发商可以抵押债券换取现金，或变卖油田资产缓解流动性问题，并偿还部分公司债务。但无法回避的是，因为油价将维持低位，仍会有很多公司难以挺过这场风暴。接下来可能有超过20%的中小页岩油开发商申请破产保护。