油价“二次探底”背后的悄然变化

　　[中国石化新闻网2015-08-21]7月份以来，随着伊核协议达成，国际油价出现新一轮下跌，布伦特和WTI油价分别接近和低于今年1月的最低收盘价。本轮油价“二次探底”的背后，经济面、金融面和石油市场基本面都发生了哪些变化？
　　与1月份相比，当前全球经济整体面临的压力更大。尽管发达国家经济稳步复苏，尤其美国经济摆脱了1月份恶劣天气造成的负面影响，但新兴市场国家经济增长及金融市场都面临着更大压力。近期有分析文章称，除中国外，新兴市场国家二季度GDP实际上已停止增长。
　　股市方面也分化严重。自2009年以来，新兴经济体与发达国家的股市急剧分化，发达国家股市上涨了近50%，而新兴经济体股市下跌了10%。从货币来看，新兴市场货币整体已经跌至1999年以来的最低水平，以这些货币计价的债券已经跌去了过去5年的回报。在诸如强势美元、大宗商品价格下跌、中国经济放缓和美国加息等外部因素的合力冲击下，未来新兴经济体很可能陷入“失去的十年”，经济增长和投资回报都将大幅下降。
　　当前，石油市场供应过剩程度可能较1月份更为严重。结合国际能源署（IEA）统计，三季度全球石油需求为9320万桶/日，仅比一季度增长10万桶/日；但三季度全球石油供应将达到9380万桶/日，比一季度增加40万桶/日，意味着全球供过于求将加剧。
　　其中，7月欧佩克原油产量比1月大幅提高185万桶/日，沙特、伊拉克等主要国家产量都有不同程度的提高，年底伊朗原油产量和出口量也有望实质性增长。与1月份相比，非欧佩克国家原油总产量尽管有所下滑，但仍远好于预期。结合美国能源信息署（EIA）数据来看，4月美国原油产量可能已达到产量峰值，5月以来总体呈下滑态势，7月份原油产量预计为940万桶/日，比1月份略高10万桶/日，下半年原油产量或继续下降。
　　从石油库存的绝对水平来看，库存绝对水平高于1月份，未来或再次出现浮仓运作可能。结合IEA统计，6月底经合组织商业石油库存预计在29亿桶左右，较1月底高1.5亿桶左右，增量主要来自美国。5月份以来，随着美国炼厂提高开工率及美国原油产量增长放缓，美国原油库存整体趋降，当前已降至4.56亿桶，比5月份高点下降3500万桶左右。
　　结合价格结构来看，1月份以后，随着全球石油库存快速攀升，2月中旬至3月中旬基准油前低后高价格结构大幅拉宽，布伦特和WTI首次行价差都曾达到负2美元/桶以上，促使大规模浮仓运作出现，浮仓规模一度达到5000万桶。本轮油价下跌的过程中，由于全球石油库存尤其美国原油库存整体趋降，当前并未出现价格结构大幅拉宽的现象，但9、10月份检修季期间，原油库存或再度出现攀升，届时石油市场有望再度出现浮仓运作可能。
　　从炼油毛利来看，美欧炼油毛利较好，新加坡炼油毛利低于1月份。今年以来，主要炼油中心加工收益总体保持良好，当前美国墨西哥湾炼油毛利为23美元/桶左右、鹿特丹炼油毛利维持在9美元/桶以上，都显著好于1月份，但新加坡炼油毛利回落至6.15美元/桶，较1月中旬低2美元/桶左右。从主要油品来看，受季节性因素影响，当前汽油裂解价差好于1月份，但柴油和航煤裂解价差已大幅低于1月份水平。
　　今后，随着中东、亚洲等新投产炼厂逐步提高加工负荷，以及我国下半年成品油出口尤其柴油出口将有所增加，将使得新加坡炼油毛利仍面临较大压力，尤其中质馏分油裂解价差前低后高结构或有所加深，甚至出现浮仓运作可能。欧美炼油毛利总体仍维持良好，但较上半年平均水平或有所回落。