“石化产品左右石油需求未来”渐成共识（图）

  石油需求正从运输燃料转向化工领域，石油公司加大对石化领域的投资力度

  [中国石化报2019-07-19]

  ●庞晓华
  大型石油公司正大举进军石化领域，为全球新石化项目释放出巨额资金。而石油巨头进军化工领域最便捷的方式是收购化工公司。据英国《安迅思化工周刊》报道，市场传闻称，美国雪佛龙菲利浦斯化学公司将以150亿美元收购加拿大诺瓦化学公司。
  石油巨头大举进军石化业
  伯恩斯坦研究公司分析师乔纳斯·奥克斯加德表示，“从概念上讲，150亿美元的出价并不令人意外，石油巨头都在大举进军石化领域，由于资产交易价格低于重置成本，收购应该比新建更划算”。
  中东石油公司正增加对石化领域的投资，因为他们看到石油需求正从运输燃料转向化工领域，这几乎是所有石油公司的共识。沙特阿美计划，未来十年向石化领域投资1000亿美元；阿布扎比国家石油公司计划，2025年前向石化领域投资450亿美元。
  奥克斯加德表示，除了沙特阿美和阿布扎比国油投资石化领域的雄心壮志，壳牌计划每年向石化领域投资30亿~40亿美元，是陶氏化学和利安德巴塞尔投资的2~3倍，埃克森美孚计划向两套新建裂解装置各投资50亿美元，并考虑追加投资。
  化工公司估值大幅溢价
  如果石油巨头愿意为石化领域的并购买单，也凸显出潜在交易估值与公开交易市盈率之间的巨大脱节。以雪佛龙菲利浦斯化学公司计划以150亿美元收购诺瓦化学的传闻为例，这代表收购价（包括债务在内）是诺瓦化学去年13.8亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）的10.9倍，是诺瓦化学过去3年平均息税折旧摊销前利润的11.7倍。这与美国主要化工公司公开交易市场的市盈率相差甚远，2018年美国化工公司市值一般为企业息税折旧摊销前利润的5~7倍。
  分析师表示，利安德巴赛尔2018年的市值是其息税折旧摊销前利润的6.2倍，西湖化学的市值是其息税折旧摊销前利润的5.4倍。就类似的乙烯及衍生物类股票而言，陶氏化学的市值为370亿美元，而利安德巴赛尔和西湖化学的市值分别为320亿美元和86亿美元。与多数并购交易一样，要想让交易对卖方有吸引力，就必须提供高于市值的溢价。
  从规模上看，埃克森美孚和雪佛龙的市值分别为3260亿美元和2380亿美元。拥有化工业务的中型企业西方石油市值为370亿美元，但其正以570亿美元收购阿纳达科石油公司。在欧洲石油巨头中，壳牌市值为2900亿美元，BP市值为1460亿美元，道达尔市值为1450亿美元。
  化工公司何去何从
  奥克斯加德表示，“雪佛龙菲利浦斯化学公司计划收购诺瓦化学的传言强化了石油巨头给石化行业造成的生存威胁。石油巨头似乎都得出了同样的结论，即石化产品左右石油需求的未来”。
  在石油巨头和化工公司之间，有两股宏观力量在融合，使发生并购交易的可能性更大。首先是石油公司正加大对化工领域的投资，或许还会在运输燃料需求趋于平稳甚至下降前，竞相收购化工资产，因为电动汽车发展虽然缓慢，但肯定会有进展。石油巨头已确定石油需求的未来是在化学品中，而不是在汽油和柴油中。其次是化工公司的所有者或许会在下一个化学品低迷周期或经济衰退前退出，越来越多的化工公司正进入并购市场。
  据消息人士透露，美国Advent国际公司正以30亿欧元的价格收购赢创公司旗下甲基丙烯酸甲酯（MMA）业务，而欧洲聚氯乙烯（PVC）生产商Vynova和KEMONE也在出售的名单上。巴斯夫正为其建筑化学品业务寻找买家。
  诺瓦化学和阿布扎比穆巴达拉发展公司可能正寻求及时退出估值强劲的大型周期性化学品业务。穆巴达拉发展公司与诺瓦化学的最初买家IPIC（阿布扎比一家主权投资基金）已合并。2009年，IPIC以5亿美元收购了诺瓦化学，包括15亿美元的净债务在内，交易价值约20亿美元。如果以150亿美元的价格退出，包括买家需承担的33亿美元债务，诺瓦化学估值将达到117亿美元，过去十年的回报率高于20倍。
  奥克斯加德表示，“在石油巨头的支出与化工公司的支出达到10比1的情况下，大型化工公司的角色是什么？石化巨头是否需要转向下游，成为专业塑料生产商？这是一个不易实现的转变”。